这一章学什么：你每天吃的「信息」从哪来、经过谁的手、每一手加了什么料。一条完整的信息食物链：法定公告（最高层级）→ 券商研报 → 财经媒体 → 自媒体与群聊（噪音层）。每一环的人都要吃饭——理解每层的钱从哪来，就知道它的话会往哪边偏。再加一套你已经在研究基地用着的工具：信息源分级（S/A/B/X）。
为什么重要：0-3 的贝叶斯说新证据要移针——但如果证据本身被污染，针就移错方向。给信息源定级、给衰减打折扣，是「用概率思考」的输入侧卫生。垃圾进，垃圾出——本章管进。
学完你会什么：①知道法定披露（公告那一层）的层级与时间表；②能拆解一份研报的激励结构（它为什么永远偏乐观）；③会用 S/A/B/X 给任何一条信息定级并决定信任折扣；④对「据媒体报道」「专家表示」形成自动降权反射。
可以跳过的：监管架构细节（第 2 节）记分工即可；定期报告时间表当工具卡用，不用背。
一家公司发了季度报告，净利润同比 +30%。接下来 24 小时里，这条消息会经历四次变形：
同一条信息，四层包装，每层都在「简化」——简化就是选择，选择就有方向。信息链每传一手，事实浓度下降一层、情绪浓度上升一层。你的信息食谱如果主要靠第三四层，等于戴着别人的眼镜看市场，而那副眼镜是按「吸引你点击」的度数配的。本章的任务：认全四层，学会自己往源头走。
先认门：证监会（国务院直属，规则制定与处罚）→ 交易所（一线监管+审核，注册制下审核前移）→ 行业协会（自律）。分工记一句话就够：证监会立规矩开罚单，交易所管日常。
然后是你在 A 股能拿到的最高层级信息——上市公司依法必须披露、造假要承担法律责任的内容（下一张卡正式定义）。
| 类型 | 内容 | 时间锚 |
|---|---|---|
| 年报 | 全年经营全貌（含审计报告） | 会计年度结束后 4 个月内（4-30 前） |
| 一季报 | Q1 经营情况 | 4-30 前 |
| 半年报 | 上半年全貌 | 8-31 前 |
| 三季报 | 前三季度 | 10-31 前 |
| 临时公告 | 重大事项实时披露：并购重组、重大合同、业绩预告、股东增减持、立案调查、退市风险…… | 事发及时 |
当年的人卡在哪：新手以为研报是「客观研究」，其实它诞生在一个利益结构里。拆开看卖方（券商研究所）的钱从哪来：①经纪佣金分仓（基金公司在哪家券商交易，研究所就吃哪家的分仓）——客户是机构；②投行业务（保荐承销）——客户是上市公司；③派点（机构客户给分析师打分）。三个钱袋，没有一个装着「散户要真相」。
激励决定偏见，偏见有统计形状：A 股研报的买入/增持评级占比长期在九成上下（卖空研究几乎没有商业动力）；盈利预测系统性滞后于现实（实际下滑时预测下调慢半拍——「锚定」在旧信息上）；目标价的分布意义大于点值意义。研报的正确用法不是「它说什么信什么」，而是把它当一份「结构化数据+行业信息+对方视角」的原料：
| 研报部件 | 可信度处理 | 正确用法 |
|---|---|---|
| 行业数据、产业链梳理 | 高（这是分析师的真功夫） | 直接采信+交叉核对 |
| 盈利预测 | 中（锚定滞后） | 看趋势与假设，别看单点；自己改假设重算 |
| 评级（买入/增持） | 低（结构性的，九成乐观） | 当「关注度信号」用：首次覆盖=新资金开始看它 |
| 目标价 | 低-中 | 看测算逻辑（DCF 假设），不看结论数字 |
| 风险提示 | 被低估的宝藏 | 反过来读：分析师被迫承认的最软肋 |
财经媒体的钱=流量广告；自媒体的钱=流量+更隐蔽的（带货、代庄、收费群）。注意力经济的生存法则是「标题压过事实、情绪压过逻辑、速度压过核实」——0-3 的注意力样本偏差在媒体侧是制度化的：赚钱的故事被讲一千遍，亏钱的故事无人报道；极端观点有流量，中庸观点饿死。
不是说媒体无用——快讯（事实性信息：某公告发布、某数据公布）是高可信的，因为快讯不生产观点只搬运事实，且同行竞争会互相纠错（谁搬错谁丢脸）。媒体的可信度与它生产观点的程度成反比：快讯＞事件报道＞深度分析（记者写的）＞评论（观点人写的）＞短视频解读。
你在研究基地已经在用这套分级（1-3 也用过其中一环），本章正式入册——它就是本学科的信息源宪法：
| 级 | 定义 | 例子 | 用法 |
|---|---|---|---|
| S | 一手、机器可核验、造假有代价 | 交易所公告与数据、央行/统计局发布、学术数据库 | 可直接进研究；任何结论的最终依据 |
| A | 官方或准官方的分析整理 | 券商研报的行业数据部分、指数公司编制说明、行业协会数据 | 结构化数据采信；观点部分打折扣 |
| B | 专业机构的内容生产 | 主流财经媒体的快讯与报道、知名分析师访谈 | 事实线索可用，须回溯到 S 级源头 |
| X | 无法核实或激励极度可疑 | 自媒体荐股、群聊截图、「内部消息」、小道消息 | 默认不信；仅作「市场在传什么」的情绪样本 |
把整章收进一条数学味的规则。设每层转述保留原文信息量的比例为 p（现实里 p 大约 0.6-0.8，且每层还会混入自己的「调味」），一条信息传过四层后剩下的原汁≈p⁴——按 0.7 算只剩 24%。更糟的是衰减不是随机的：事实性内容（数字、限定条件、反方证据）最先被丢掉，方向性内容（涨/跌、好/坏）和情绪词最后保留——因为后者传播成本低。这就是为什么群聊里的「消息」永远斩钉截铁：所有的「但是」「预计」「风险」都死在了路上。
配套的两个反射：①溯源反射——任何让你心动的信息，第一动作不是下单，是找公告原文（30 秒的事）；②限定语反射——一手信息的标志是充满限定语（「扣非后」「同比口径」「假设成立」），二手信息的标志是限定语消失。看到无限定语的斩钉截铁，自动降一级信任。
| 容易搞混的一对 | 一句话分清 |
|---|---|
| 法定信披 vs 研报 | 造假有法律代价 vs 乐观有商业动力——层级完全不同 |
| 评级 vs 事实 | 评级是观点（九成乐观的结构性偏见）；数据才是原料 |
| 业绩好 vs 超预期 | 股价看后者：预期已定价，兑现=利好出尽也可能 |
| B 级快讯 vs B 级评论 | 同一家媒体里两个可信度：快讯搬运事实（高），评论生产观点（低） |
| 「消息灵通」 vs X 级 | 无法核验的「内部消息」=X 级；且记住：真内幕不会卖给你（卖你的都是假的——这本身是 6-6 的法律红线逻辑） |
| 回溯 vs 复读 | 回溯=找到 S 级原文自己读；复读=「我看 XX 媒体也这么说」（多个 B 级互抄不是交叉验证） |
| 规则 | 标注 | 说明 |
|---|---|---|
| 定期报告时间表（4-30/8-31/10-31） | 〔约定〕 | 披露制度；好新闻赶早坏新闻压周末是行为规律〔原理〕 |
| 公告为准、冲突时公告赢 | 〔约定〕 | 本学科纪律；依据=造假成本结构差异 |
| 研报评级结构性乐观（九成上下） | 〔原理〕 | 由卖方三个钱袋的激励结构推出 |
| S/A/B/X 分级与回溯规则 | 〔约定〕 | 本学科框架（基地已用）；「回溯到 S」的必要性由衰减不对称〔原理〕支撑 |
| 跨级引用必须标注 | 〔约定〕 | 研究纪律：没验过的地基写明 |
提取关卡 ｜ 遮住答案先自己做 ｜ 先自己做；每题给自己的答案补一句「为什么对/为什么错」（自我解释）。
提醒：读着顺 ≠ 学会——判据只有两条：合上页面写得出、隔三天做得出。
Q1：公告（法定，造假有法律代价）→研报（分仓/投行/派点）→媒体（流量广告）→群聊（流量+带货荐股）（每层1.5分）。
Q2：年报+一季报 4-30 前；半年报 8-31 前；三季报 10-31 前（3分）。临时公告=重大事项实时披露：并购重组/重大合同/业绩预告/增减持/立案调查/退市风险等（3分）。
Q3：S 一手可验（交易所公告/央行数据）；A 官方整理（研报行业数据/指数说明）；B 专业转述（主流媒体快讯报道）；X 不可验（荐股/截图/内幕）（每级1.5分）。X 的唯一正当用法=当情绪样本（「市场在传什么」本身是个可记录的事实）（2分）。
Q4：行业数据高可信直接用；盈利预测看趋势假设别看单点（自己改假设）；评级当关注度信号（首次覆盖=新资金）；目标价看测算逻辑；风险提示反过来读（分析师被迫承认的软肋）（每件1.2分）。
Q5：分仓——客户是买方机构，唱空客户重仓股=得罪金主；投行——保荐承销关系，唱空潜在大客户=丢生意；派点——机构打分决定分析师收入，稳妥的乐观最安全（每袋2分）。
Q6：0-2 半强式有效——公开预期已打进价格；股价对新信息反应，锚是「预期 vs 实际」的差（4分）。一致预期极热时边际买家用尽：真兑现也可能利好出尽（2分）。
Q7：事实性内容（数字/限定条件/反方证据）先被丢，方向与情绪词最后保留（3分）。原因：传播成本——限定语复杂难转述、情绪词简单易扩散，且转发者按「吸引注意力」筛选而非按「保真」筛选（3分）。
Q8：X 级（无法核验+激励可疑：内幕不会卖给你）（3分）。处置：不信、不买、不当研究依据；但可记录为情绪样本（该股的关注度在升温——如果配合盘面异动，进 5-x 事件观察流程）（3分）。加分点：若股价已提前异动+消息传开=典型的「消息兑现出货」剧本（1-3 指纹表的游资/产业资本线）。
Q9：①首次覆盖=新资金的关注信号（边际买家可能出现）；②买入评级本身信息量低（结构性乐观）但要记入「一致预期温度」；③目标价 40% 空间看它 DCF 假设（增长率和贴现率是否激进）；④客户集中度高=风险提示反读法的第一收获，去年报核验前五大客户占比（每点1.5分）。综合：这份研报最大的价值不是结论，是让你注意到这只票+给了可核对的软肋清单。
Q10：①溯源：打开公告原文（30 秒）；②限定语检查：+50% 是归母还是扣非？同比还是环比？有无一次性损益（卖资产/补贴）？③盘面位置检查：消息前股价是否已抢跑（预期已定价）（每动作2分）。
Q11：因为「多源」常常是「同源多抄」——媒体生态里大量互相转载，十个标题一个源头（3分）；真正的交叉验证=两个独立生产的一手证据指向同一结论（如公告数据+行业数据+异动盘面）（3分）。判别法：把每篇往回追，看是不是同一个最初报道（2分，作为方法分）。
Q12：参考流水线：①心动信号登记（写下来，不立即操作）→②溯源（找 S 级原文：公告/数据）→③限定语与口径检查（扣非/同比/一次性项）→④激励检查（这条信息谁受益？谁付钱让它到我眼前？）→⑤预期差检查（市场已定价多少：消息前股价表现+一致预期）→⑥才进决策（仓位按 0-3 期望框架）（每步1分，四步以上给满；含溯源+限定语两步必选）。
Q13：机制链：公告前知情人及其相关资金先动（产业资本/机构快线）→股价第一段上涨→媒体+研报跟进（B/A 级扩散）→群聊传开（X 级沸腾）=信息抵达散户时，定价已走了大半（每环节2分，链条完整6分）。散户的信息红利：不在速度层（永远最后），在①深度层——冷门股的 S 级信息无人读，你读公告的深度可以超过覆盖它的分析师（冷门处无效肥沃，0-2/1-3）；②耐心层——季度级的预期差修复不需要速度需要等待（无考核优势，1-3 §9）（3分）。结论：别在别人的层级抢饭，在自己的层级做深（1分）。
| 时点 | 做什么 | 标准 |
|---|---|---|
| 学完当天 | 闭卷 Q3/Q4/Q7；默画图 1 | 四层+S/A/B/X 各就位 |
| 第 3 天 | 做 Q9/Q10；拿一份真实研报按五部件拆一遍 | 风险提示反读法实际用一次 |
| 第 7 天 | 做 Q12 建自己的流水线；下次心动消息走一遍全流程 | 六步走完再决策 |
1-5 微观结构深水区（认识级）：信息链讲完，下潜到最后一层——订单簿：买一卖一怎么挂、开盘价怎么撮合、大单为什么拆着走、涨跌停在水下制造什么。篇幅短，认识级，但「滑点」与「买卖价差」两个词会跟你的成本账（0-5）打通。
二级市场投资 · 层1 市场机器 · 1-4 ｜ 编制 2026-10-17 ｜ 制度锚：定期报告时间表（年报/一季报 4-30、半年报 8-31、三季报 10-31）；披露规则与监管架构（证监会/交易所分工，注册制下审核前移）｜ 事实锚：A 股研报买入类评级占比长期约九成（行业常识口径，引用标具体统计）；北向披露调整（2024-05-13）复用 1-3 ｜ 概念锚：信息不对称与激励（Akerlof 传统）；注意力经济（媒体侧的制度化偏差，Da et al. 2011 机制复用）｜ 上接 1-3 ｜ 下接 1-5